⬛️ Ethena: โครงการ “Internet Bond” 🏛 มูลค่าพันล้าน USD ด้วยรูปแบบ 💵 Stablecoin: USDe ที่มี APR 20–60% ต่อปี… อยู่หรือไป? มาอ่าน!!

สรุปและเรียบเรียงโดย #EarthDeFIRE

Earth DeFIRE

6 min readMar 31, 2024

***

👉 Overview ผมจะมา Cover:

1️⃣ Binance Launchpool คืออะไร?

2️⃣ Yield Generation: รูปแบบกลไกผลตอบแทนถึง 60% Stablecoin ต่อปี ของ Ethena มาจากไหน?

3️⃣ UST 2.0 (?): มันจะเหมือน Terra Luna (UST) ไหมนะ?

4️⃣ Peg or depeg: กลไกการตรึงมูลค่าของ USDe

5️⃣ Bear Market: ไม่คิดบ้างหรอ ช่วง Bear Market จะเป็นยังไงต่อ?

6️⃣ VC: ใครมันสรรหาโปรเจคแบบนี้? นายทุนแบ็คแค่ไหน?

7️⃣ Risk: ความเสี่ยง ความเสี่ยง ความเสี่ยง ?!

8️⃣ Opportunity: Risk ไปแล้ว แล้วโอกาสของตลาด Internet Bond (aka. Synthetic Stablecoin) คืออะไร?

9️⃣ ENA: เหรียญ มีไว้ทำไรบ้าง?

***

1️⃣ Binance Launchpool คืออะไร?

🟨 ถ้าใครติดตาม Crypto Exchange ระดับโลกอย่าง Binance จะมี เครื่องมือตัวนึง ที่เรียกว่า Binance Launchpool ถ้าติดตามผมมาบ้าง จะเห็นได้เค้า เค้าแจก Airdrop เรื่อยๆ เพราะ เป็น Partners กัน ซึ่งได้เปิด ตัวที่ 50 แล้ว!

และ รู้ๆกันอยู่ว่า ฐานผู้ใช้ทั่วโลกมีถึง 170 ล้านคน! และกลไกลคร่าวๆก็คือ พาร์ทเนอร์แลกเปลี่ยนคุณค่ากันโดย Binance กระจายเหรียญให้ users โดยให้ถือครอง BNB และ/หรือ FDUSD บน Binance Launchpool

📌 ส่วน Launchpool โปรเจคใหม่ๆ ต้องการกระจายเหรียญไปให้ users ทั้งหลาย โดยมีเป้าหมายคือให้คนรู้จัก โปรเจคใหม่ๆ นั่นเอง

เงินทุนคือมาจาก VC สถาบันการเงิน นายทุน ทั้งหลายที่ต้องการปั้น new project ให้ (หวังว่า) เป็น Unicorn Project Startup มูลค่า พันล้าน หมื่นล้าน USD ในอนาคต

***

2️⃣ Yield Generation: รูปแบบกลไกผลตอบแทนถึง 60% Stablecoin ต่อปี ของ Ethena มาจากไหน?

ณ ตอนนี้ (31/03/2024) Market Cap ของ เหรียญ Stablecoin อย่าง USDe มีมูลค่า ถึง 1.5 พันล้าน USD ไปเรียบร้อยแล้ว กับการเปิดตัว สร้างออกมาไม่ถึง 30 วัน และ ได้เหยียบเป็น 1.02% ของ ตลาด Stablecoin ทั้งหมด! (USDT มีประมาณ 71%)

⬛️ Ethena ทำได้อย่างไร ทำไมถึงมีมูลค่าสูงขนาดนี้ มาดูกัน!

👉 1 ภายใน Ethena platform มี ETH ตามมูลค่า 1 USD ที่ Stake ไว้ (รับผลตอบแทน ปีละ 3–5% จาก Staked ETH: stETH) และ LST (Liquid Staking Token) ของ ETH ด้วย

👉 2 ในเวลาที่จะสร้าง USDe ทาง Ethena จะไป short future ตัว ETH ที่ CEX หรือ DEX ไว้มูลค่า ตามมูลค่า 1 USD เช่นกัน

👉 3 ในส่วนของการ Short Future จะมีสิ่งที่เรียกว่า Funding Rate ซึ่งขอไม่เล่าเยอะ แต่ในช่วงตลาด Bull Run ‘ช่วงนี้’ จุดที่คนจะ Long มากกว่า Short ทำให้ ทาง Ethena เก็บเกี่ยวในส่วนที่ คน Long จ่ายดอกเบี้ย คน Short เฉลี่ย 30–80% APY ต่อปี

👉 4 “Yield” หรือผลตอบแทนจึงเกิดขึ้น 2 ส่วนนี้ คือ 3–5% จาก Staked ETH & บุคคลที่ยอม Long จ่าย ดอกเบี้ย Funding rate 30–80% ต่อปี หรือ เรียกว่า Perp Swaps นั่นเอง ถ้าเรียกภาษาทางการก็คือ “Delta-Hedging”

👉 5 ทาง Ethena จึงจัดการหมุนเวียนเม็ดเงินเหล่านี้ บน CEX หลายสิบแห่ง เป็นคนกลางในการจัดการสินทรัพย์ Stablecoin อย่าง USDe ให้เกิดผลตอบแทน แทนเราเอง… ตอนนี้ถือเป็นรูปแบบ sUSDe ครับ

⬛️ !! ด้วยวิธีนี้ Ethena ปั้มรายได้เม็ดเงิน มากกว่า วันละ 1 ล้าน USD จากเฉลี่ย 30 วันที่ผ่านมาเลย

** Funding Rate คือ อัตราเงินทุน ดอกเบี้ย เพื่อระหว่างราคาสินทรัพย์ในตลาด Spot และ Futures ให้มีความใกล้กัน โดยเก็บจากผู้เปิด Futures มีอัตราเป็น% หากมีอัตราเป็น ( + ) จะเก็บค่า Funding Rate จากผู้เปิดสัญญาฝั่ง Long & ส่วนถ้า มีอัตราเป็น ( — )จะเก็บค่า Funding Rate จากผู้เปิดสัญญาฝั่ง Short **

***

3️⃣ UST 2.0 (?): มันจะเหมือน Terra Luna (UST) ไหมนะ?

🔷 หลายๆคนเห็นตัวเลขผลตอบแทน 20–60% APY ต่อปี ก็บอก จะบ้าหรือ ยังเหลวไหลกับ ผลตอบแทนดีเกินจริงอย่าง Anchor Protocol อีกรึ

ถ้าให้เล่าสั้นที่สุดคือ กลไกมันคนละแบบเลยครับ อันนั้นเป็น collateral จาก Luna ที่ คนให้ค่า แต่ในมุมที่ algorithmic stablecoin หลุด depeg และ เกิด Bank Run รวมถึงการทุบทุนทำให้ ระบบเสียหาย จึงเป็นเหตุการของ Luna ล่มสลาย นั่นเอง

อันนี้คือรูปแบบเก็บค่าดอกเบี้ยของผู้คนที่เก็งกำไรในตลาดคริปโต จึงไม่มีความเกี่ยวกันเท่าไรเลย

***

4️⃣ Peg or depeg: กลไกการตรึงมูลค่าของ USDe

⬛️ จาก 5 ข้อด้านบน จะเห็นได้ว่า Collateral สินทรัพย์ค้ำประกัน ของ Ethena ตอนนี้คือ ETH

ถ้า ETH ราคาลง Ethena จะกำไรจากการเปิด short ส่วนราคาขึ้น ก็ มี ETH ไว้อยู่แล้ว

ตัว Ethenta Labs จึงสามารถ mint USDe ไว้ และตรึงราคาไว้ได้จาก ETH ที่มีมูลค่านั่นแหละ = 100% collateral

***

5️⃣ Bear Market: ไม่คิดบ้างหรอ ช่วง Bear Market จะเป็นยังไงต่อ?

ตัว Funding Rate จะลบติดแล้ว Yield จะพาติดลบไปด้วย?

🛑 ค่อนข้างมีโอกาสมากๆ และ APY คงจะไม่ได้สวยหรู 20–60% ครับ คงจะตกมาเหลือ 3–8% ต่อปีนั่นละ

แต่ถ้าจะเสริมว่าทำไมยังมีโอกาสเป็นบวกอยู่? เพราะต้องเข้าใจกลไกลของ Staking ETH ด้วย

📌 Ether ตอนนี้ถือว่าเป็น deflationary currency แบบนึงแล้ว ในอนาคตแปลว่า ETH จะน้อยลงๆ และ USD จะยังคงมากขึ้น “ตลอดไป”

แปลว่า อัตราการแลกเปลี่ยน ETH/USD จะก่อให้เกิด Forward Basis หมายถึง รูปแบบ Perp ที่ทำให้ การเทรดจะเป็นมูลค่า premium มากกว่า spot

รูปแบบนี้แปลว่า funding rate จะ ‘ค่อนข้าง’ บวก มากกว่า ทำให้ Ethena ยังจะได้ผลตอบแทน บวก อยู่ ซึ่งประวัติ data ของ ETH Open Internet Weighted Funding มีค่าอยู่ที่ mean 8% และ เฉลี่ย percentile อยู่ที่ 8–20% ต่อปี และ ตลาดหมียังพอไหว ที่ 0.6% ต่อปี

⬛️ อย่าลืมว่า 20–60% apr ต่อปีที่ผมพิมพ์จั่วหัว คือเป็น variable rate หรือ เรตการจ่ายดอกเบี้ย จะเปลี่ยนตามกาลเวลาและผลิตภัณฑ์การเงินของตลาดคริปโต

***

6️⃣ VC: ใครมันสรรหาโปรเจคแบบนี้? นายทุนแบ็คแค่ไหน?

📌 Dragonfly, Wintermute, OKX Ventures and นักลงทุนรายใหญ่อย่าง Cobie, Arthur Hayes จาก Maelstorm (และ BitMex) , Hashed, และ Traditional Finance Investment อย่าง Franklin Templeton ที่มีกองทุน AUM กว่า 1.5 ล้านล้าน USD (Top 10 ของโลก)

รวมถึง Binance Labs ด้วย!

ในรอบ airdrop ครั้งนี้ Ethena เตรียมจะแจกถึง 2.4 พันล้าน USD เลย

📌 อีกทั้ง Lending Protocol ระดับโลกอย่าง MakerDAO ก็นำเงินทุน 100 ล้าน DAI (มูลค่า 100 Million USD) มาค้ำประกัน เพื่อสร้าง Ecosystem ที่แข็งแกร่งไว้อีกด้วย

ผมอาจจะขอไม่เล่าเยอะในส่วนของ Airdrop hunting ในส่วนของ Ethena Shard นะครับ

***

7️⃣ Risk: ความเสี่ยง ความเสี่ยง ความเสี่ยง ?!

👉 A. Ethena ไม่ใช่ DeFi อย่างแท้จริง: Counter Party Risk

เป็นเพราะในตลาด DEX ยังไม่มี Perp Swap เพียงพอที่จะเปิด sizing contract ของเม็ดเงินได้เพียงพอ ส่วนใหญ่ของ Funding Rate จึงมาจาก CEX

แปลว่าถ้า CEX มีความเสี่ยงอะไรเช่น API linkage / CEX หมุนเงินสำรองไม่ทัน ก็มีความเสี่ยงเช่นกัน แต่ทาง Ethena จึงแก้เกมด้วยการใช้ 3rd Party custodians อย่าง Copper , Ceffu , Cobo เพื่อกระจายความเสี่ยงเพิ่มเติม

ถ้าเทียบ USDT Tether ความเสี่ยงแบบ TradFi ส่วน Ethena ก็เสี่ยงกับ Derivative CEX & custodians นั่นเอง

อย่าลืมว่า CEX หลายๆแห่งเป็นนักลงทุนให้ Ethena ด้วย และ ในโมเดล Derivative CEX ค่อนข้างจะเป็นบริษัทที่มีกำไรเก็บสบายๆอยู่แล้ว พวกเขาต้องพยายามอย่างที่สุดทำให้ ระบบทำงานด้วยดีฮะ ไม่งั้นคนก็หนีหายจาก CEX เช่นกัน

👉 B. Smart Contract Risk: โดนแฮกได้ไหมนะ

อันนี้มาตรฐาน DeFi protocol ทั่วไปเลย คงต้องกระชับ auditing ให้แน่นหนา และ การเชื่อม Staking ETH หลายๆแห่ง ก็อาจมีช่องโหว่ได้… LSD (Liquid Staking Derivatives) มีความเสี่ยงเช่นกัน

👉 C. Funding Rate ติดลบ

ถ้าFunding Rate ติดลบนานเกินไป ในระยะยาว อาจจะทำให้ apy USDe มีค่าที่ติดลบได้ ต้องดูหลัง Bull Run > Bear Market > เจอ Bull Run รอบใหม่ เราถึงจะมั่นใจกันได้มากขึ้น

👉 D. Growth Limit ปัญหาของเงินทุน ถ้ามันใหญ่เกินไป

USDe จะมีผลตอบแทนได้ ต่อเมื่อมี คนที่เปิด future long / short เพียงพอใน CEX

ถ้ามีคนฝาก USDe มากเกินไป และ คนเล่น future ไม่เพียงพอ ผลตอบแทนก็จะโดนกระจาย ส่วนแบ่ง ก้อนพาย ไปรวมๆนั่นเอง

แต่ Ethena คาดว่าจะแก้เกมโดย ตอนนี้มีแค่ ETH long / short แต่อนาคตอาจจะเปิดให้ฝากเหรียญอื่นๆ ไม่ว่าจะเป็น BTC หรือ SOL หรือ อาจจะมีเหรียญเพิ่มเติมได้อีกด้วย (ต้องเน้นตัวที่มี volume การเทรดสูงๆ)

👉 E. อื่นๆอีกพอควร

ไม่ว่าจะเป็น stETH หลุด peg เทียบ ETH / ระยะเวลาการล็อค Staking ETH / หรือ Crypto Regulation ที่อาจจะตามมาในอนาคต

รวมถึง DeFi protocol ที่มีความเกี่ยวข้องทางตรง และ/หรือ ทางอ้อม อย่าง EigenLayer, Pendle, Prisma Finance หรือ Lido

เราจะเจอ ETH — Crypto Bubble เพราะ Synthetic Stablecoin จาก USDe ไหมนะ?

📌 ต้องการ กาลเวลาพิสูจน์ครับ และ ถ้าคุณเข้าเป็น อยู่เป็น ออกเป็น มันก็ต้องช่องทางของคุณ ที่จะทำได้นั่นเอง!! จง Money Management ให้ดี (กว่าเดิม) นะครับ!!

***

8️⃣ Opportunity: Risk ไปแล้ว แล้วโอกาสของตลาด Internet Bond (aka. Synthetic Stablecoin) คืออะไร?

👉 A. Market Opportunity ของ สินทรัพย์ภาพรวมของโลก:

ตลาดพันธบัตรทั่วโลก (Global Bond Market) มีมูลค่า 130 ล้านล้าน USD

ตลาดพันธบัตร US (US Bond Market) มีมูลค่า 30 ล้านล้าน USD

ตลาด Stablecoin มีมูลค่า 130 พันล้าน USD [เท่า Global Bond ห่างกัน 1,000 เท่า!]

ตลาด Stablecoin แบบ yield-bearing (แบบมีผลตอบแทน) มีมูลค่า เพียง 1 พันล้าน USD [เท่า Global Bond ห่างกัน ประมาณ 100,000 เท่า!]

แม้ว่าจะไม่ได้เก็บตลาด Global Bond ได้ แต่ growth มีให้เห็นได้ 10 เท่า ถึง 100 เท่า ในผลิตภัณฑ์ Digital Asset แบบนี้ ในอนาคต 5–10 ปีได้แน่ๆ

👉 B. Tether’s too rich! กำไร 3 ปีย้อนหลังของ USDT คือ:

2021 = 3.04 Billion (พันล้าน) USD

2022 = 2.70 Billion (พันล้าน) USD

2023 = 6.17 Billion (พันล้าน) USD

สำหรับปี 2023 ที่มี พนง. ราวๆ 100 คน… แปลว่า พนง. 1 คน = ทำกำไรให้ Tether ถึง 61 ล้าน USD (ประมาณ คนละ 2.2 พันล้านบาท)

นี้คือเหตุผลที่ สถาบันการเงินโลกตามองเป็นมันแวว เพราะ เม็ดเงินกำไรมันช่างหอมหวานเหลือเกิน

Ethena กำลังจะมาแย่ง ( & ผลิตก้อนพาย) กับตลาด Stablecoin นี้!

***

9️⃣ ENA: เหรียญ มีไว้ทำไรบ้าง?

⬛️ โดยรวมคือเป็น Gov. Token ให้ใช้ในหลายๆ Ecosystem ของ Ethena อย่าง นำไปบริหารความเสี่ยง ใน Exchange / Custodian / DEX / Cross Chain / Community Grants / Reserve Fund เป็นต้น

🟨 ENA จะเปิดให้เคลมได้ หลังวันที่ 02/04/2024 เป็นต้นไป รวมถึงการ Airdrop ไปหลายๆที่ อย่าง Binance Launchpool 🟨

สาย Airdrop คือจะนำ Shards ไปแลก Airdrop

แน่นอนว่า มีบางส่วนที่จะโดน vesting (โดนล็อค) อย่าง top 2,000 wallets จะถอนได้แค่ครึ่งเดียว